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来势汹汹!4000亿ETF大消息:又一巨头公司宣“战”了

日期:2019-10-8(原创文章,禁止转载)

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  【财新网】(专栏作家 朱超平)美联储官员在最近几周连续释放货币宽松的信号,使市场的降息预期迅速升温,并且推动了风险资产价格的反弹。当前美国经济的主要指标尚属健康,但走弱的信号开始蔓延,并且面临贸易摩擦带来的不确定性。在此背景下,美联储的宽松政策更像控制潜在衰退风险的“预防性”措施,而非针对危机的“急救”措施。

  如果美联储在今年的降息次数过多,可能损害其货币政策的信用,也可能支持特朗普继续其强硬的贸易政策,为经济带来更为严重的风险。因此对于投资者而言,需要对降息带来的资产价格狂欢保持谨慎,注重对投资组合的风险进行控制。

  今年7月,美国本轮的经济扩张即将进入第11年,成武汉癫痫病医院有几家为历史上最长的增长周期。当前美国经济基本面仍然比较稳健,尤其是失业率和家庭消费支出指标符合预期。5月的失业率保持在3.6%,为50年低位,因此美国消费者的信心也处在高位,显示经济仍将受到消费的支持。但是,在经济指标维持高位的同时,扩张的势头正在放缓,一些经济走弱的信号开始出现并且蔓延。

  首先,就业市场趋于疲软。虽然失业率很低,但是新增就业岗位开始下滑。5月的新增就业仅有7.5万人,并且此前两个月的就业人数被向下修正,导致过去四个月中月均新增就业仅为12.7万人,大幅低于2018年月均22.3万人的水平。同时,即使劳动力供应紧张,薪资增长却不尽人意,平均时薪同比增长率从2月的3.4%下滑到5月的3.1%。

  其次,制造业活动也开始走弱。美国供应管理学会(ISM)制造业PMI在5月下滑到52.1,仍然处于50以上的扩张区间,但已经是2016年10月以来的最低值。在美国不断向中国以及其他贸易伙伴发出关税威胁的背景下,企业的投资信心受挫,可能导致资本支出下行,从需求端对制造业活动产生进一步的压力。

  最后,与薪资涨幅偏低相关联,通货膨胀率也持续低于美联储的目标。刚刚公布的5月份核心CPI通胀为2.0%,而受到低油价的影响,核心CPI通胀仅为1.8%。美联储最为关注的通胀指标——核心个人消费支出(PCE)平减指数在4月份仅为1.6%,远低于2%的美联储通胀目标。除了低油价压低通胀,收入分配不均导致的薪资增长乏力是更为长期性的因素,这对于未来消费增长的潜力提出了警示。

  虽然低通胀和经济指标走弱的趋势给了美联储降息的理由,圣路易斯联储主席布拉德在6月3日发言称:“为了使通胀和通胀预期与美联储的目标一致,降息可能是必要的,并且有利于防止经济出现超出预期的下滑”。但是,6月份各项经济指标大幅下行的可能性仍然不大,所以第一次降息有可能会在7月,并在很大程度上将取决于2季度GDP数据的情况。

  在降息周期开启后,后续的降息节奏也是一个重要的问题。从历史来看,在过去30年中,美联储开始加息或者降息后,有81%的概率会在之后的6个月内继续同方向的操作。因此,在如果今年第一次降息发生在7月,美联储很可能在年内继续降息。

  如果将制造业PMI作为一个反映美国经济状况的灵敏的短期指标,那么美联储目前面临的情况与2007年9月有相似之处。当时美国制造业PMI也是从之前55左右的高位迅速回落到51左右,引起美联储对经济衰退的担忧,因而开始降息。但是,不同的是,当时美国的房价泡沫远远大于现在。因此,即使美联储在2007年9月采取了激进降息的措施,仍然没能阻止金融危机的发生。当前美国经济中的总体债务风险比2007年要小,尤其是家庭部门的杠杆率处在很低的水平,金融危机重演的可能性并不大,这也是不支持美联储激进降息的理由之一。

  美联储官员近期频繁的市场沟通强化了货币宽松的预期,但也引起了美联储被金融市场绑架的质疑。从利率期货定价来看,投资者预期7月份降息25个基点的概率已经超过80%,并且对于今年全年降息次数的预期已经从两次提高到三次。股票和债券市场受此推动,从前期低点快速反弹。需要注意的是,这里的降息概率是根据金融产品已经实现的交易价格反向推导而得到的,反映的是市场交易者的主观预期。

  投资者的行为具有正反馈的效应,当降息预期升温时,资产价格上升,利用更高的资产价格进行反推,就会得出降息概率升高的结论,从而进一步推高资产价格和降息概率。这一自我实现的循环放大了市场风险,如果美联储降息的速度不及预期,可能引起剧烈的市场波动。而另一方面,美联储也可能担心市场动荡,因而作出顺应市场预期、而非基于经济基本面的决策,导致市场风险进一步积聚,并损害其自身的政策信用。

  此外,降息也可能为美国强硬的对外贸易政策提供支持,更严重地损害长期经济增长。当前美国经济走弱的一个重要诱因就是贸易摩擦对企业和消费者信心的损害,而这也是美联储在做出降息决策时的重要考虑因素。但是,如果降息在短期内推高股市、刺激信贷和投资增长,那特朗普政府有可能继续对外维持强硬姿态,而拒绝在短期内解决贸易争端。如果这一情形发生,将对美国和全球经济造成持续性的损害。

  对于投资者而言,虽然降息可能在短期带来较高的投资回报,但是美国经济走弱的风险,以及上述的风险因素都需要仔细考虑。从历史上历次降息周期中资产类别的表现来看,风险资产、周期型股票的表现通常较差,这是因为降息周期往往与经济下行周期相对应。如果美国经济数据在降息之后未能如愿走强,投资者则需要考虑从股票转向更为安全的国债等资产类别。

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